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              焦煤焦炭:三、四季度雙焦供需推演

              日期:2021-08-30 21:34:06 作者:期貨資訊 瀏覽:151 次

                估值:焦煤、焦炭現貨利潤分別為939、217,焦煤現貨利潤處于產業鏈內部最高水平,焦炭則位于尾部。因此焦煤現貨相對估值偏高,焦炭偏低。但從絕對價格水平來看,雙焦現貨價格均處于絕對高位,絕對估值均偏高。

                二者基差均偏大,截至8月17日,焦煤1月合約貼水460,焦炭貼水370。

                因此整體來看,焦煤盤面估值中性略偏高,焦炭估值中性略偏低。

                驅動:

                1、若2021年粗鋼產量與2020年持平,對應日均鐵水減量降至224萬噸左右,對應焦炭周度需求減少16萬噸,焦煤周度需求減少21萬噸,因此若焦煤供給端維持現狀,雙焦將依然維持去庫狀態。

                但若焦煤國內產量恢復至6月初水平,即使蒙煤維持低位通關水平,焦煤缺口也將得到明顯填補,庫存難以持續去化;焦炭在原料煤緊缺問題解決以后,隨著自身產能的投放、需求的走弱、出口利潤歸0后的出口量下降,焦炭庫存大概率將轉為積累。

                2、若2021年粗鋼產量較2020年減少3000萬噸,對應日均鐵水減量降至208萬噸左右,對應焦炭需求減少36萬噸,焦煤需求減少47.3萬噸,即使焦煤生產維持現狀、蒙煤通關維持低位,焦煤庫存也難以繼續去化,而焦炭將轉為累庫。

                綜上,雙焦驅動的轉向在供給端主要取決于焦煤,若焦煤復產順利,二者向上驅動將逐步枯竭,焦炭甚至轉為累庫。但若焦煤復產不及預期,雙焦驅動的轉向需要看到鐵水有進一步明顯的下滑,否則雙焦現實偏強格局或將持續維持。

                風險點:蒙煤進口量大增;焦炭產能投放進度明顯慢于預期;粗鋼減產不及預期

                

                首先假設雙焦供給端維持現狀,需求分兩種情景進行推演

                情景1:粗鋼產量全年不增,8-12月剩余粗鋼產量累計40367萬噸,同比下降5485萬噸,降幅12%。

                1-7月鐵廢使用量比值均值為4.68,7月比值為5.23。取8-12月比值為5,推算出廢鋼累計使用量6728,累計同比下降1452萬噸,降幅17.7%。生鐵累計產量33639萬噸,累計同比下降4033萬噸,降幅10.7%,日均鐵水產量降至224萬噸左右。對應焦炭同比減量1800萬噸,焦煤同比減量2360萬噸。

                

              永安研究丨焦煤焦炭:三、四季度雙焦供需推演

                截至8月13日當周,鋼聯統計的247家鋼廠日均鐵水產量為228.63萬噸,若后期鐵水降至224萬噸左右,環比8月13日,年內剩余時間鐵水減量634萬噸,折合成焦炭需求285萬噸,焦煤需求371萬噸。

                8月13日當周焦炭去庫24.38萬噸,若全年粗鋼產量不增,且焦煤供給端維持現狀,年內剩余時間焦炭周度需求減量為16萬噸,即使考慮到部分顯性庫存隱性化或在途增加等因素,焦炭也難以扭轉成為累庫狀態。

                8月13日當周焦煤去庫49.38萬噸,若全年粗鋼產量不增,焦煤供給端維持現狀,年內剩余時間焦煤周度減量為21萬噸,焦煤將依然維持去庫存狀態。

                

              永安研究丨焦煤焦炭:三、四季度雙焦供需推演

                情景2:若粗鋼產量全年減3000萬噸,8-12月剩余粗鋼產量累計37367萬噸,同比下降8484萬噸,降幅18.5%。

                仍然取8-12月鐵廢使用量比值為5,推算出廢鋼累計使用量為6228,累計同比下降1952萬噸,降幅23.9%。生鐵累計產量31139萬噸,累計同比下降6533萬噸,降幅17.3%,日均鐵水產量降至208萬噸左右。對應焦炭同比減量2940萬噸,焦煤同比減量3820萬噸。

                若后期鐵水維持208萬噸左右,環比8月13日,年內剩余時間內鐵水減量1456萬噸,折合成焦炭需求655萬噸,焦煤需求852萬噸。

                

              永安研究丨焦煤焦炭:三、四季度雙焦供需推演

                因此若全年粗鋼減產3000萬噸,年內剩余時間焦炭周度需求減少36萬噸,焦炭將徹底扭轉為累庫狀態。焦煤周度需求減少47.3萬噸,焦煤缺口將被完全填補。若考慮到煤礦依然處于逐步復產過程中,即使蒙煤通關依然處于偏低水平,焦煤大概率也將難以繼續去庫。

                

                若雙焦供需實現逆轉,供給端需要多大增量

                根據上文兩種假設計算,若粗鋼產量全年平控、雙焦供給端無邊際增量,二者將依然維持去庫狀態,但若全年粗鋼減產3000萬噸,雙焦供需缺口將有明顯填補,焦炭甚至轉為過剩。因此本部分將推演在粗鋼全年不增情景下,雙焦供應端需要多大增量方能彌補供需缺口。



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