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              原油行情綜述:短期高位寬幅震蕩,中期面臨回調風險

              日期:2021-09-01 05:14:18 作者:期貨資訊 瀏覽:115 次

              (原標題:原油行情綜述:短期高位寬幅震蕩,中期面臨回調風險)

              摘要

              近期國際油價呈現高位寬幅震蕩走勢,整體估值中性偏高。美國原油產量年內難以大幅回升,使得OPEC+在供給端掌握了充分的話語權,大幅降低了高油價之下的囚徒困境可能性。自8月初OPEC+達成增產協議,供給端的短期不確定性消除,三季度供給維持偏緊狀態?!暗聽査币咔樵谌蚣铀俾?,短期原油需求增速有所下調,即便如此,三季度原油市場依然存在較大供給缺口,大概率延續去庫走勢,國際油價短期有望維持高位寬幅震蕩。臨近四季度,隨著需求增速放緩且供給持續增加,去庫速度將放緩,疊加油價估值中性偏高,中期面臨回調風險。

              估值中性偏高

              近期國際油價呈現高位寬幅震蕩走勢,Brent和WTI原油期貨價格中樞分別位于68和66美元/桶附近,歷史分位數均為65%附近,絕對價格中性偏高。截至2021年8月18日,Brent原油期貨價格為68.23美元/桶,WTI原油期貨價格為65.21美元/桶,SC原油期貨價格為422.5元/桶。

              月差估值中性偏高。近期“德爾塔”疫情在全球加速蔓延,月差跟隨國際油價回落。當前月差處于80%的歷史分數水平,估值中性偏高,但相比7月的估值水平有所緩解。截至2021年8月18日,WTI月差CL1-CL3為0.59美元/桶,CL1-CL6為1.69美元/桶,CL1-CL12為3.8美元/桶,Brent月差CO1-CO3為0.97美元/桶,CO1-CO6為2.2美元/桶,CO1-CO12為3.78美元/桶。

              今年以來,Brent和WTI月差始終保持Back結構(近高遠低),6月一度達到深度Back結構,Brent和WTI的月差收益率分別超過10%和15%。歷史上,超過10%的月差收益率難以長期持續,均引發了國際油價的大幅回調,比如今年3月的WTI月差收益率一度超過10%,隨后WTI油價開啟一輪12%幅度的下跌調整(66.09美元/桶57.76美元/桶),2018年10月和2019年9月發生過相似行情。

              深度Back結構難以持續的原因在于,月差結構是對供需基本面的間接表達,深度Back結構一般對應市場存在較大的供給缺口或投機資金拉升近月價格:一方面,供需錯配導致的供給缺口在中長期大概率被新增產量所填平(除非發生不可抗力),而新增產量主要來自產油國的閑置產能,截至2021年8月1日,OPEC閑置產能為631萬桶/日,美國和俄羅斯的原油產量距離疫情前分別有200和150萬桶/日左右的增量空間,即便不考慮非美非OPEC國家,全球的原油閑置產能已極大過剩。另一方面,投機資金對價格的影響偏短期,如果沒有基本面的支持,情緒消退伴隨資金退潮,極端的月差結構得以修正。

              美元指數對應的油價估值中性。歷史上,美元指數與WTI油價呈現強負相關關系,過去20年兩者相關系數達到–0.82,當美元指數超過100和低于90時,WTI油價均值分別為46.4和92.7美元/桶,雖然不存在嚴格的“點對點”映射關系,但近似存在“點對區間”的映射關系,因此使用美元指數推算出WTI油價的合理估值區間,再與當前WTI油價進行比對,判斷是否存在高估或低估的情況。

              近期美元指數保持區間震蕩走勢,截至2021年8月18日,美元指數為93.16,對應的WTI油價估值中性。隨著美國經濟數據表現強勁,市場預計美聯儲于今年底或明年啟動Taper,且2023年存在加息可能,屆時美元指數上行,將對油價估值構成壓力。

              綜上,當前的絕對價格中性略偏高,月差估值中性偏高,美元指數對應的油價估值中性,因此,國際油價整體估值中性偏高。需要強調的是,估值一定程度上決定了單邊交易的盈虧比,但不直接決定短期漲跌的方向。

              供給格局良好,三季度供給偏緊

              OPEC+達成協議,供給端的短期不確定性消除。OPEC+于8月初達成增長協議,協議顯示(1)減產協議延長至2022年12月;(2)自今年8月起每月增產40萬桶/日,直到逐步取消剩余的580萬桶/日的減產量;(3)自2022年5月起,上調部分產油國產量配額;(4)OPEC+將每月審查產量增長情況。

              以40萬桶/日的幅度線性增產有助于保持年內原油市場的供需平衡,但2022年的供給壓力逐步顯現,OPEC供需平衡表顯示,原油市場將在2022年一季度出現較大的供給過剩。我們傾向于認為當前的增產計劃只是緩兵之計,部分滿足阿聯酋的訴求并安撫其情緒,避免OPEC+的內部分歧擴大,在今年底之前,OPEC+大概率重新評估市場并調整產量計劃。

              今年以來OPEC+始終保持良好的減產執行率,7月OPEC+的減產執行率為110%,超額完成減產目標,俄羅斯的減產執行率為95%,基本達成目標。今年以來,沙特與俄羅斯很少出現重大分歧,而阿聯酋、伊拉克等其他產油國的話語權相對有限,未來OPEC+有望繼續保持減產自律。



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