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              看黑金行業景氣度與房地產庫存周期

              日期:2020-09-20 23:14:31 作者:期貨資訊 瀏覽:99 次

                市場都在等待螺紋“金九銀十”需求旺季的到來,從而進一步推升螺紋價格。然而盤面卻唯唯諾諾,主力合約價格仍舊位于3690-3800區間震蕩。

                9月8日的尾盤增倉下行意味著什么?螺紋價格是否能重回升勢,還是拐頭向下?我們將從黑金行業景氣度與房地產庫存周期角度進行分析。

                我們的觀點

                從國民經濟統計行業分類方法去看,黑色金屬(簡稱黑金,下同)冶煉及壓延加工業屬于制造業、第二產業;房地產屬于第三產業。從螺紋鋼產業鏈角度去看,黑金冶煉及壓延加工是其上游原料供給端,房地產是其下游需求端。因此,黑金冶煉加工業以及房地產恰好構成了螺紋鋼價格的‘供給-需求’宏觀分析結構。

                圖1:螺紋鋼產業鏈結構    資料來源:公開資料南華研究

                表觀去看,螺紋鋼價格與黑金冶煉加工業景氣度呈現明顯的正向關系,尤其是面臨拐點時,方向保持一致;螺紋鋼價格與房地產去庫周期呈現明顯的反向關系。從時間提前/滯后去看,上游黑金冶煉加工業景氣度明顯提前與螺紋價格、房地產去庫周期。

                目前,上游黑金冶煉加工業處于二次探底回升階段,而房地產庫存在回升之后重回跌勢。兩個參考指標均處于較低位置,長周期去看,可以有以下幾種情況:

                (1)黑金冶煉加工業行業景氣度回升,房地產庫存低位徘徊,螺紋鋼價格不會大跌,這個階段價格波動也較??;

                (2)黑金冶煉加工業行業景氣度回升,房地產庫存繼續下降,螺紋鋼價格上漲概率較大;

                (3)黑金冶煉加工業行業景氣度回升,房地產庫存觸底回升,螺紋鋼價格下跌概率較大。

                黑色行業景氣度跟蹤

                我們參考了行業景氣度指數的編制方法,采取工業行業(分行業)增加值當月同比與PPI(分行業)當月同比數據進行‘量’和‘價’的定義,對數據的每一次變動進行賦值。簡單理解為:給變量打分,打完分再進行累計迭代。

                表1:行業景氣度指標的打分    資料來源:南華研究

                采用分行業數據同比數據去算,就可以得到分行業景氣度指標。

                下圖看出,黑金工業增加值同比走勢與黑金PPI同比走勢有明顯的提前滯后關系。主要表現為PPI在前,工業增加值在后。從各自走勢特征去看,PPI呈現明顯的周期性,表現為其上下波動比較有規律,且受宏觀環境、行業政策影響較為敏銳。比如2008年次貸危機,PPI同比下滑最為明顯,2016年鋼鐵行業實施供給側改革,PPI同比大幅飆升。而每次PPI大幅回落或回升,工業增加值同比才會呈現修復性的反彈一般回升。

                從兩者擬合的行業景氣度指標與庫存走勢比較去看,能夠解釋黑金冶煉加工行業如此變化的邏輯在于:在整個宏觀經濟不景氣的背景下,下游需求普遍較弱,表現為庫存積壓,主要意愿在于降庫存,為了降庫存以收回現金流,企業只能降價促銷,而去庫存之后并不能讓企業馬上恢復信心擴大產能生產,而是需要等待市場環境的修復,比如產業鏈上中下游去庫存情況,企業融資成本等等,至少要看到需求恢復的苗頭。

                圖2:黑色行業工業增加值與PPI走勢    資料來源:WIND 南華研究

                圖3:黑色金屬冶煉及壓延加工行業景氣度與庫存    資料來源:WIND 南華研究

                其實從行業景氣度指標去看,也大概能得出螺紋鋼價格的波動起伏,接下來我們將從“需求端”-房地產去庫周期去做進一步分析。

                圖4:黑金冶煉加工業景氣度與螺紋鋼價格    資料來源:WIND 南華研究3

                地產庫存周期

                研究螺紋鋼價格,總少不了研究房地產。因為造房子的原料當中很大一塊是鋼材,從房屋建造周期以及流程去看,房屋新開工面積被認為是影響螺紋鋼消費需求的指標。而房屋銷售決定了房地產企業的現金流,現金流好壞影響房地產企業的開工以及施工進度。通過比較,房屋銷售面積同比對螺紋鋼價格影響最貼切。

                圖5:房屋銷售面積與房屋新開工面積    資料來源:WIND 南華研究

                圖6:房屋銷售面積與鋼材消費量    資料來源:WIND 南華研究

                綜上所述,房屋銷售面積影響新屋開工面積,最終影響鋼材消費,而鋼材消費影響鋼材價格。

                圖7:南華螺紋鋼價格與鋼材消費    資料來源:WIND 南華研究

                從房地產的角度出發,鋼材消費的替代指標可以是房屋去庫存數據。房屋去庫=房屋待售面積/房屋銷售面積過去12個月均值。圖中看出,房屋庫存與螺紋鋼價格呈現明顯的反向關系。即當房屋庫存增加,螺紋鋼價格下跌;房屋庫存下降,螺紋鋼價格上漲。當庫存增加(減少)時,分為兩種情況:一是房屋待售面積增加(減少);二是房屋銷售面積過去12個月均值下降(增加)。

                但始終有一條不變的是:庫存與價格成反向關系。

                圖8:房屋庫存周期與南華螺紋鋼指數走勢    資料來源:WIND 南華研究

                當下游庫存周期遇上上游行業景氣

                從螺紋鋼價格漲跌推動因素去看,當上游黑金冶煉加工行業景氣度較高時,螺紋鋼價格上漲,說明在黑金產業鏈偏上游,成本傳導較為順暢,企業生產順利;當下游房地產處于去庫存時,螺紋鋼價格上漲,說明房地產銷售進度較快,房地產企業回款快,有利于后期新屋開工,推動鋼材需求。

                根據上下游產業鏈行業景氣程度對螺紋鋼價格的影響,我們將2006年~2020年數據分為三個階段。

                圖9:黑色金屬冶煉及壓延加工行業景氣度與房地產庫存周期    資料來源:公開資料南華研究

                表2:三個階段指標表現對螺紋價格的影響    資料來源:南華研究

                目前,上游黑金冶煉加工業處于二次探底回升階段,而房地產庫存在回升之后重回跌勢。兩個參考指標均處于較低位置,長周期去看,可以有以下幾種情況:

                (1)黑金冶煉加工業行業景氣度回升,房地產庫存低位徘徊,螺紋鋼價格不會大跌,這個階段價格波動也較??;

                (2)黑金冶煉加工業行業景氣度回升,房地產庫存繼續下降,螺紋鋼價格上漲概率較大;

                (3)黑金冶煉加工業行業景氣度回升,房地產庫存觸底回升,螺紋鋼價格下跌概率較大。



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